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机构看后市:中小创望带动A股业绩边际改善

时间:2019-08-24 18:17:24    来源:本站    浏览次数:    财经首页    我来说两句()

  随着中报业绩逐步披露,当前全 A 整体披露率已接近 60%,我们更新了截 止 8 月 18 日的业绩信息。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  中小创拉动 A 股上半年业绩改善。截止 8 月 18 日,A 股中报盈利数据披露率 接近 60%,剔除极端值后全 A 非金融石油石化 Q2 单季度增速为 8.0%,较可比口径 下 Q1 增速 6.5%提升 1.5 个百分点。主板、中小板、创业板、科创板披露率分别为37%、64%、100%、100%,Q2 单季度净利增速分别为7.6%、14.7%、1.5%、57.6%,分别较 Q1 增速变动-9、35、9、37个百分点。科创板整体高增长,周期股拖累主板盈利增速,中小创有望带动A股上半年业绩边际改善。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  从风格和行业看,科技板块景气度显著提升,计算机、电子元器件、电力设 备、国防军工二季度增速均达到 20%以上。消费行业出现分化,猪肉、白酒高景气拉动消费增速,汽车行业盈利降幅边际收窄。防御板块的高增长主要源于非银金融行业的高景气。周期板块业绩增速整体依然疲弱。在披露率大于 50%的行业中,共 11 个行业 Q2 单季度净利增速大于 0,主要集中于科技板块。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  我们将各板块内一级行业规模前 5 的企业作为龙头组合,对比龙头组合与市场整体盈利情况。中小创龙头业绩稳定性相对更强,但弹性略弱于中小市值企业。主板龙头企业优势突出,在板块整体二季度增速下滑时,龙头组合仍能保持较高增长。可见在宏观经济下行的背景下,龙头企业具有更强的抗风险能力,考虑到市场集中度逐步提升、供给侧改革持续推进,龙头优势有望进一步凸显。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1、美股牛市终结对A场演绎的完整传导逻辑为:美股牛市终结→伴随美国经济失速下行→直接和间接导致出口大幅收缩→出口恶化会否导致经济预期更加悲观→经济情绪预期反馈到市场→A股的行情演绎。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  2、“出口恶化会否导致经济预期更加悲观”决定了“经济周期会否背离”,也决定了A股演绎能否逆势上涨。有两种情形:① 若内需消费和投资提振的积极效应可以抵消出口恶化的负面影响,那么中国和美国之间经济走势将会出现背离,并支撑A股演绎逆势行情,如2000年美股牛市终结,依靠投资拉动和意外出口回升支撑了中国和美国之间经济背离同时也支撑了前期的A股上涨;② 若内需无法抵消出口恶化的负面影响,中国和美国经济走势将同步,A股也将跟随同步下跌,如2007年美股牛市终结,投资稳定在较高增速和消费提升并不足以抵消出口恶化的影响,最终中国和美国经济周期一致,A股与美股同步下跌。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  3、按目前情况看,若美股牛市终结,A股大概率将演绎出与美股同跌的行情。原因在于,从内需积极效应来看:消费增长中枢持续下滑,制造业投资受制信心不足难以快速回升,基建投资受制地方政府债务和边际效益微弱也难以快速提升,房地产开发投资在高严政策监管下保持韧性回落。综合来看,若美股牛市终结,内需积极影响抵消出口恶化负面的可能性将变得微乎其微。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  4、通常情况下,美国经济缓慢下滑并不会导致美股牛市终结,除非出现失速并陷入衰退的风险。如2003年Q4到2007年Q3美国经济增速从4.33%滑落至2.22%,近4年时间总共滑落了2.11个百分点,期间美股牛市始终持续。而2007年Q3到2009年Q2增速从2.22%失速滑落至-3.92%,不到2年时间大幅滑落了6.14个百分点,美股牛市才被终结。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  1.在全球普遍降息大背景下,而中国由于市场利率、基准利率“两轨”问题制约了市场利率、货币政策的传导,实体企业融资成本下降有限,企业资产负债率、财务费用负担等较重。在经济面临下行压力情况下,选择利率市场化改革,有利于对降低实体企业成本起到线年以来,由于经济增速下滑,企业高杠杆率、财务费用率等问题,债券违约现象问题逐步凸显。民营企业难,更多只能通过“非标”、信托等方式,使得利率高企。此次通过市场化方式改革,让利率走向市场化,企业依靠自身信用评估状况,获得不同利率水平。银行也根据自身负债端成本,确定向不同信用水平的企业实施,以赚取利差。相信经过一段时间发展,信用分层也将实现真正市场化解决。同时,完善利率、信用风险相关的衍生品市场,是真正市场化的另一关键观察方向。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  3.风险评价体系的重构,无风险利率下行,对于权益市场而言,在《开放的红利》让“长牛”具备基础后。新的风险评价体系重构,无风险利率下行,在一定程度程度上助推权益市场的“长牛”。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  风险偏好提升,市场可以乐观点。上周周报《不用过度担忧,做好自己的事》在一片悲观中提示“不用过度担忧”,本周市场经历大幅波动后逐步企稳。往后看,市场可以乐观点:1、外部风险有所缓和。2、A股在全球震荡中显示出较强韧性,显示投资者对于外部风险已有所钝化,关注点重回内部。3、监管不断释放暖意。上周已通过两融扩容、放松券商杠杆和下调转融资费率等手段呵护市场。8月17日央行发布公告,改革LPR形成机制。短期将强化市场对利率下行的预期,并刺激风险偏好。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  市场报价利率(LPR)改革,着力打通银行二元化定价体系,将推动利率“两轨并一轨”、疏通货币信用传导机制、降低实体融资成本。长期以来,国内商业银行对同业市场和存市场的定价体系存在明显的割裂:同业市场的定价主要锚定货币市场利率,而存市场则锚定政策基准利率。这导致当银行借贷意愿较低时,即便央行货币政策放松,释放的流动性中的大部分也只会淤塞在货币市场,难以惠及实体经济。而随着本次改革,未来新LPR将通过公开市场操作利率(主要指MLF)加点形成。这意味着未来货币市场与信贷市场的关联度将大大提升,货币信用传导机制也由此更加顺畅,实体将更加受益于宽松的货币环境。后续,LPR改革有望促使实体利率下行、降低实体融资成本。2018年以来市场利率下行幅度较大,而LPR却未出现变化。本次改革后,LPR将对前期市场利率下行作出更多反映,进而推动实体利率下行。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  对于A场,LPR改革长期将抬升市场整体估值水平并提高其配置性价比。一方面,LPR改革有望带动DDM分母端预期收益率中枢下移,从而抬升权益市场整体估值水平;另一方面,随着金融资产中收益率下降,资金将增配其他更高性价比资产。业绩稳健、估值合理的白马蓝筹股长期将受益资金增配。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  港股:价格比时间重要,可以左侧“捡便宜”。本轮港股领先全球市场下跌,跌幅也处在前列,主要还是受到内外不确定性的冲击。当前AH溢价已来到历史高位,部分港股龙头股估值回到历史低位。长线价值投资者已经可以秉着价格比时间重要的原则左侧“捡便宜”。近期,港股通资金已在加速南下,本周规模已达近170亿人民币。后续,随着内外风险逐渐缓解,港股有望出现更明显的估值修复。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  近期一系列外部事件使得A场风险偏好受到了较大影响,短期市场可能还需要一些时间震荡消化,但从中期来看,我们持积极态度,我们认为投资者预期已经处于低位,市场基本处于底部区域,未来一个阶段经济韧性较强,流动性维持宽裕,政策将在供给侧继续优化与发力,维持地产调控基调与打破刚兑都有利于资本市场中期发展,当投资者走出悲观情绪,看到积极因素,我们认为A场也将在经历这个阶段的震荡筑底之后,有望迎来新一轮上升行情,因此,从中期角度看,我们认为最近这个阶段也正是布局优质资产的黄金时刻。行业配置重点关注券商、军工、通信、电子、计算机、汽车等,结构性主线建议关注科创板可比映射公司、中报超预期公司、国企改革、上海自贸区新片区等。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  曙光初现:从冰点开始升温。我们在《汇率和盈利:黎明将至0811》中强调,对于市场的三重悲观(贸易摩擦/海内外传染/经济熊),黎明前夜、更需要关注趋势力量的破局。这一周的市场表现得到初步印证。一方面,对于前期市场预期发酵的问题出现了缓和迹象;另一方面,市场承受住了不及预期的7月基本面数据冲击,反而企稳回升。曙光初现,市场预期已从冰点开始升温。站在当前,我们认为不论是7月局会议强调的“引导金融机构向制造业的融资”,还是8月16日国常会提出的“运用市场化改革办法,确保实现年内降低小微企业综合融资成本1个百分点”,这均指向了企业融资与信用问题,而信用问题将直接传导至风险偏好和盈利端。信用拐点将带动ERP和盈利拐点到来,关注趋势的破局。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  LPR:信用修复的一剂良药,时间助它生效。1)时间推进上是超预期的。从年初利率市场化讨论升温到8月16日国常会、8月17日央行公告,整体而言LPR改革的推进节奏是超预期的。2)利率的引导幅度有望超预期。当前LPR一直维持在4.31%,结合“降低小微企业综合融资成本1个百分点”判断,那就意味着后续LPR接近当前MLF3.3%概率较大。同时后续伴随OMO利率下调,幅度有望超预期。3)反馈到企业业绩要到2020年。从企业端看,今年存量规模较大,增量规模有限,LPR改革带来的融资成本下移对于盈利的影响大概率要到2020年才能有所体现。整体而言,结合节奏、力度和时间,LPR推进加速信用拐点到来,这将进一步传导至ERP和盈利端。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  至于回落的基本面数据:预期之内,也是节奏之中。本周,密集披露的7月经济金融数据均是不及预期。一方面,社融(1.01万亿、预期1.62万亿)、新增人民币(1.06万亿、预期1.28万亿)、M2(8.1%、预期8.4%)等金融数据反映了高位回落的社融趋势,本质体现了地产控制、实体预期回报率低环境下的信用趋紧。另一方面,社零(7.6%、预期8.6%)、固定资产投资(5.7%、预期5.8%)、工业增加值(4.8%、预期6%)等经济数据反映了趋弱的消费、投资力量。对此,我们认为数据不及预期是预期之内,市场前期经历的“至暗时刻”已发酵了短期乃至长期增速掉落的风险预期。而且,7月回落符合历年节奏,回顾近五年, 7月份数据普遍回落且大致不及预期,“坏就是好”思维在此阶段发酵明显。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  曙光初现,关注“信用-ERP-盈利”的中期拐点。当前,全球20多个经济体出现预防式/被动式的降息,而我们在此关键时刻推进利率市场化改革进程。此举精准打击了当前的信用分层现象,实体融资利率的下行将带来信用-ERP-盈利的中期拐点。我们一直强调,恐惧是有极限的,且要关注信用修复带动的盈利修复。基于4X4配置体系,推荐:1)优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。2)便宜总能产生收益,银行、非银。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  我们在《如何看G20峰会》、《把握7月科技好时光》、《继续看多,科技好时光延续》、《冰与火的轮回》等多篇报告中持续提示科技成长风格切换。社融和经济数据不及预期,经济确认从Q2的“类滞胀”切换到Q3的“衰退式宽松”,广谱利率下行+盈利预期改善将成为A股投资主线。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  (1)流动性:中国衰退式宽松+全球利率洼地共同推动广谱利率下行;(2)风险偏好:摩擦风险正在收敛;(3)相对业绩:临近中报期,投资者对企业盈利的关注度提高,成长股相对盈利增速的变化具备优势。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  (1)中国广谱利率在18年11月见顶,盈利底一般滞后6-12个月,LPR形成机制改革引导实际利率下行,广谱利率进一步回落;(2)中国库存周期和全球经济景气高度相关,IMF预测全球经济2020年开始触底回升,预计库存周期19Q4见底,盈利底一般提前于库存底;(3)社融1季度触底回升,盈利底一般滞后1-2个季度;(4)基建加码(预期)支撑盈利底。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  早周期的行业在盈利底前一个季度获得超额收益的概率相对更高:早周期(42.2%)、同周期(35.7%)、晚周期(16.7%)。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  (1)供需格局较优(产能利用率和毛利率均在相对高位)的行业盈利稳定性较高;(2)库存周期底部的行业有望优先步入“主动补库存阶段”;(3)评级上调的行业反映自下而上景气改善;(4)政策逆周期发力将改善新基建盈利预期。符合以上特征的行业主要有:消费(医药生物、食品制造)、成长(半导体)、周期(仪表仪器、建筑)。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

  广谱利率、社融底、库存周期和盈利底均具备明显的传导规律,盈利底将于Q3出现。中国经济下行和就业压力增大将促使逆周期对冲政策加码。摩擦的风险已经显示出收敛迹象。建议配置广谱利率下行+盈利预期改善(早周期)的主线——继续推荐电子(PCB、半导体、消费电子)、计算机(软件),待地产投资增速回落后基建加力催化剂有望出现,结构上传统与新型基建并行,关注基建链条(如建筑、高低压设备)。Mgi河北财经网_河北金融财经综合资讯门户|股票|基金|外汇|黄金|债券|期货|信托

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